01 · 本节目标：信用风险不仅是到期不还钱

教材正文520—530页。本节先掌握信用质量下降与违约，再把借款、质押、债券、场外衍生品分别放进去。计算重点是PD、LGD、EAD；识别重点是评级模型、集中度、抵押、净额和信用保护。

会用预期损失、条件违约损失、比率分母、抵押与净额、错向风险、信用保护的剩余风险。会认5Cs、三个主要模型、不同业务管理要求、CVA与中央对手方。背景模型推导和历史业务规定细节；用来解释指标为何这样设计，第一轮不必拟合评级模型。

02 · 违约与信用质量下降：没违约，也可能先有损失

借款人、发行人或交易对手无法按约履行，可能造成违约损失。信用评级下降、信用利差扩大或信用质量恶化，也可能在违约之前降低资产或合约价值。

信用利差变宽并不完全由违约概率决定，还可能有流动性、供需和风险偏好等因素。因此它是重要信号，但不能仅凭一个利差变化就断言对方已经违约。

自编例：债券票息正常支付，发行人盈利与偿债能力恶化导致评级下降和价格下跌，仍可能涉及信用风险。若只因无风险利率上升而跌，则主要是利率风险；现实两者可同时发生。

03 · PD、LGD、EAD：概率、比例与金额

PD是指定期间的违约概率；LGD是违约条件下的损失比例；EAD是违约时风险暴露金额。简单公式需保持期间、情景与金额口径一致；现实EAD、LGD可能随条件变化，模型更复杂。

EAD1000万元，PD2%，回收率40%，则LGD60%。若已经违约，条件损失按简例为600万元；事前预期损失为12万元。12万元不是“这笔贷款一旦违约只亏12万元”。

EAD不一定是最初合同本金：有未提取授信、担保、净额、抵押品及衍生品潜在暴露等情况。场外衍生品也不能把全部名义本金机械当作违约损失。

04 · 专家判断的5Cs：看人、资本、还款能力、担保、环境

第一轮能做名称与含义匹配即可。抵押不是还款能力的替代品，账面资产也不等于可支配现金；授信判断要综合信息。

信用评分可用财务、经营和历史履约等信息，并使用判别、线性或Logit等方法。教材列统计方法是说明如何从主观判断走向量化，背景目前不必自行计算回归系数。

05 · 评级：评债务人，也要评具体债项

债务人评级主要关注主体违约可能性；债项评级还会关注担保、清偿顺位、抵押、期限等，影响违约后的损失。相同主体发行的优先债和次级债，损失特征可能不同。

外部评级是参考信息，不构成保证，也不能替代内部尽职调查。内部评级同样需更新、检验和治理，不能以“系统给高分”停止分析。

授信前评估、授信中监测和授信后处置应连接起来。业务存续期内出现财务、担保、经营或关联变化，需要重新评估额度与措施。

06 · 三个模型：先记信息来源，不背整套数学

会认看到迁移矩阵找CreditMetrics；宏观变量找CreditPortfolioView；市场股价、违约距离及结构模型联系KMV。具体模型版本可能还有其他输入，这些是入门识别主线。

背景讲模型是为了看懂风险量如何估计，考试若未提供参数和模型公式，不需要自己推导期权定价和资产价值。模型输出依赖假设、数据与校准，不能当成真实违约概率的绝对事实。

07 · 股票质押与融资类业务：每个比例先写分子分母

“前五名”披露行中的单一客户5%、单一股票20%，要按每个对象理解，不能自动变成“前五名合计5%或20%”。尤其20%的分母是该股票总市值，不是券商收到的所有担保股票总价值；配套注释明确这里指融资融券接受的担保股票。计算标准还包含业务范围、豁免和细化口径，实际业务应查完整表格。

自编例：客户质押的股票市值1000万元，以60%质押率融资，融出最高600万元；接收股数占该股A股股本25%，是另一指标，不能拿600/1000来判断30%是否达标。融资融券接受某只担保股票市值10亿元，该股票总市值100亿元，该项20%约束对应10%；即便券商收到的全部担保股票只有20亿元，也不能用10/20得50%来答这一题。

现行股票质押规则仍规定60%、30%、15%这些相关上限，附有具体范围及例外；全市场单只A股质押总比例还另有规定。上交所2025年股票质押办法 证券公司融资类业务表格应结合正式风险控制计算标准。

08 · 融资融券：担保比例、授信规模、集中度各有用途

业务要评估客户资产、收入、信用和交易行为，确定额度、保证金、担保折算及集中度，并持续监测。股票下跌可使担保覆盖降低；若客户不能补足或归还，可能产生信用损失，也可能有强平执行和资金风险。

维持担保比例常用“担保资产价值相对于融资融券负债”等适用口径；股票质押率则是融出金额相对于质押股票价值。方向和所含项目不同，别把60%直接当维持担保比例。

教材旧业务制度中的统一130%维持担保最低要求有历史时间条件，2019年相关制度调整后不能概括为所有现行合同的统一硬下限。合同和适用规则仍可设具体线，做题按指定版本和题设数值判断。

09 · 债券、回购、非标、场外：先找到真正需要履约的人

持有信用债，要关注发行人现金流、债务、评级、担保和集中；回购交易还要关注回购对手、抵押或质押证券、折扣、期限和结算。信用债发行人和回购交易对手，可能不是同一个主体。

非标准化债权可能信息透明度、流动性和估值较弱，需要严格准入、尽调、授信、存续管理与合规边界。名字里有“固定收益”并不意味着固定兑现。

场外衍生品要评对手资质、法律文件、保证金、信用额度、产品适当性与风险暴露。教材引用旧年政策限制通道、违规融资和规避监管等，是业务边界的历史来源；实际开展还要使用有效规则。

背景这一段不用背每项业务所有文件年份。理解共同管理链：准入→信用评估→额度及担保→监测→违约处置。

10 · 结算前风险、净额和抵押：名义金额与净暴露分开

衍生品在到期前，交易对手违约可能导致替代成本或潜在暴露损失；结算时还要关注本金交收和支付安排。名义本金只是合同计算基础，未必就是当前信用暴露。

同一交易对手，在法律上可执行的净额协议下，我应收100、应付80，可按约形成净应收20。没有可执行安排，或两个数字属于不同主体，不能为了少报风险随意抵消。

有效抵押品可降低未担保暴露，但要考虑折扣、价格变动、法律可执行性、保管、清偿顺位、处置速度及相关性。抵押并不直接说明借款人的PD已降低；它往往首先影响损失程度和暴露。

11 · 错向风险与中央对手方：保护可能在最需要时变弱

错向风险指暴露增大时，交易对手信用质量同时恶化的不利关系。举例：借款人用自己的股票作主要担保，经营恶化时更难偿债，其股票也跌，担保同时缩水。

中央对手方可通过集中清算、保证金、违约管理等改善双边管理，但风险会集中到中央对手方及其网络，仍有流动性、集中、模型和极端事件问题。不能把“中央清算”解释为所有信用风险归零。

CVA是信用估值调整，反映交易对手信用风险对合约价值的影响，通常在违约实际发生前就影响估值。先会识别用途，不需要第一轮从零建立CVA模型。

12 · 信用风险应对：传统转移、衍生保护与残余风险

传统方式包括保险、担保、转让债权、银团或联合安排、分散客户等。每种都需看范围、法律、相关性与保护方信用；担保方与借款人同受一个冲击时，保护可能同时变弱。

现代信用衍生工具中，CDS按信用事件约定保护，仍有保护卖方和合同风险；总收益互换转移的范围包括价格收益等，不能说只涉及纯违约风险；信用联结票据CLN通常有投资者先投入资金的安排。

教材表述提醒：“所有信用衍生工具都无需初始资金投入”过度概括。非融资型CDS与有资金投入的CLN不同，费用、保证金和支付义务也要分别看。

分散降低单一客户和行业集中风险，但危机中违约相关性可能上升。买很多笔贷款，不等于它们相互独立，更不意味着不会同时出问题。

13 · 自编诊断题：信用计算先问是否已经违约

1. 债券未违约，但信用质量下降导致价值减少，是否可能属于信用风险？
2. EAD1000万元、PD2%、回收率40%，LGD和预期损失分别多少？
3. 上题若已经违约，按简例条件损失是多少，而不是哪一个数？
4. 5Cs中的Capacity主要看什么，Collateral看什么？
5. 评级迁移矩阵主要联系哪个模型？宏观条件与迁移主要联系哪个模型？
6. 外部评级很高，能否替代机构内部尽调？
7. 股票市值1000万元、最高初始质押率60%，融资最高多少？
8. 接受质押股数占该股A股股本25%，判断的是质押率还是接收集中度？
9. 应收甲100、应付乙80，能否直接报净信用暴露20？
10. 借款人用自身股票担保，违约概率上升时担保也下降，是什么风险关系？
11. 中央清算是否意味着信用风险完全归零？
12. CDS和CLN是否都没有初始资金投入，购买保护是否消除卖方风险？

14 · 本节过关标准

能分清“PD×LGD×EAD”和“LGD×EAD”分别是事前预期与已违约条件损失；能说出三个模型的关键词；能把60%、30%、15%、400%、5%、20%的分母写对；能解释净额、抵押和信用保护仍有哪些条件。

把评级或担保当成保证，是这节最需要改掉的直觉。接下来讲流动性，重点从“最后会不会收回来”转到“现在有没有钱付”。