现在进入第二节：全球金融市场，第9—34页。

这里有很多名称。每学一个名称，都给它配一个问题：它在哪个地区、做什么、与哪个容易混淆的名称有什么区别？

第9—11页：全球金融市场的形成与五阶段发展。会认，历史细节为背景

最前面的贝币、古巴比伦、古希腊和古罗马，是历史导入。

它说明货币、借贷、商业组织等活动具有很长历史。

第一轮没有必要逐字背这一段，也不用把古代的某些制度雏形等同于今天完整的现代金融制度。

随后两段讲现代金融市场的形成。

教材提到股份公司、所有权与经营权分离、股票和债券进入交易，是要解释：

企业组织发展，产生筹资工具；这些工具需要发行和转让，推动有组织市场形成。

教材用 1602年、阿姆斯特丹证券交易所作为重要历史标志。

这组可以记为历史名称对应。

五阶段看下面的主线：

第一阶段：17世纪英国崛起，到第一次世界大战。

这一段的核心是英国的经济、贸易、银行与金融市场发展，伦敦成为国际金融中心。

教材列出：

• 1694年英格兰银行成立。
• 1773年伦敦相关交易所发展。
• 1816年英国实行金本位。
• 美国早期证券市场从政府债券交易发展起来。
• 1790年费城证券交易所。
• 1817年纽约证券交易会，后来改名。

这些日期中，第一轮优先记住伦敦崛起这条线，个别交易所“成立、前身、改名”不要混在一起。

后面英国股票市场段落写伦敦证券交易所1801年正式成立，涉及的是不同发展节点，不能只截取一个日期认为全文只能有一个“起点”。

第二阶段：一战开始，到二战结束。

核心变化是世界经济与国际金融的重心向美国转移，纽约的重要性提高。

教材提到苏黎世，是说明国际金融业务也会被其他中心分流。

1944年布雷顿森林会议这一节点值得认识：

与美元为中心的国际货币体系，以及国际货币基金组织、国际复兴开发银行等安排有关。

第一章先知道这组联系，不必现在完整学习固定汇率制度的运作。

第三阶段：二战结束，到1971年。

教材强调纽约、伦敦、东京这三个重要金融中心，称为“金三角”。

《关税及贸易总协定》《罗马条约》及欧洲一体化介绍，是在说明贸易和经济联系加强，也促进金融联系。

这里不用背长段历史论证。书中某些欧盟成员数量属于历史材料口径，也不应直接当作今天的数量。

第四阶段：布雷顿森林体系瓦解，到2007年危机前。

关键词：

新兴市场、技术革新、金融创新、资产证券化、全球联系加强。

教材是在解释金融市场规模和复杂程度如何提高。

第五阶段：2007年国际金融危机爆发以来。

教材讲美国次贷危机演变为国际金融危机，并引起监管反思和趋严。

这一段为后面英国、美国监管改革铺路。

这一部分学到什么程度？

知道五阶段顺序与主要变化，认识阿姆斯特丹、伦敦、纽约、东京，以及布雷顿森林体系等关键联系。

几十个历史小节点，放第二轮记忆。

第11页：什么是全球金融体系？【理解】

教材自己说这个概念比较宽泛。

它主要包括：

• 金融资本以什么形式存在。
• 金融资本以什么方式在国际间流动。

因此接下来分别讲谁参与和资金怎么跨境流动。

你不需要背那句抽象定义，知道接下来的两部分为什么放在一起即可。

第11—12页：全球金融体系的六类主要参与者。【会认】

① 金融公司。

包括：

• 存款吸收机构。
• 中央银行。
• 其他金融公司。

“金融公司”在这个分类口径里，是机构类别，不能按日常语言把它只理解成某种民营公司。

存款吸收机构的典型代表是商业银行。

教材列储蓄银行、开发银行、信用合作社等，是提示各地机构安排可能不同。

判断这类机构，关键看其实际职能与统计口径，不能仅靠名字中是否有“银行”。

中央银行部分强调三项业务：

发行货币、管理外汇储备、向存款吸收机构提供信贷。

其他金融公司包括保险公司、养老基金、证券交易商、投资基金、财务公司、租赁公司和有关辅助机构。

做题掌握：金融机构不只有吸收存款的银行。

② 非金融公司。

主要提供产品或非金融服务。

例如制造企业、运输企业。

教材解释它们是金融公司的客户，是要说明：

借款企业的经营情况，会影响向它们提供资金的金融机构。

企业大量违约，银行等债权人的状况可能恶化。

③ 住户。

可以先理解为具有共同生活、收入和消费安排的个人或家庭单位。

独自生活的人，也可以构成一个住户。

不是只有结婚、有一家人才叫住户。

④ 为住户服务的非营利机构。

主要向住户或社会提供免费、或者不按通常市场价格提供的商品与服务。

教材还排除了政府控制并提供资金的那类机构，是为了区分统计部门。

第一轮能与企业、政府分开识别即可。

⑤ 广义政府。

教材列立法、司法、行政权力，以及征税、借债、分配和收入再分配等功能。

它既会影响金融活动，也会参与融资等活动。

⑥ 公共部门。

包括广义政府，以及中央银行、政府控制的有关金融或非金融公司等。

最值得理解的是：

公共部门范围可以比广义政府更大。

这里列出的类别也有范围重叠，不能把它们理解成六个彼此完全没有交集的盒子。

教材中的“公共公司”强调政府控制。不能直接理解成“股票上市的公众公司”。

第12—13页：国际资金的长期流动。【会用】

国际资金流动，就是资金跨越国界流入或流出。

期限超过一年，教材归为长期；一年及以内，归为短期。

长期流动有三类：

国际直接投资、国际间接投资、国际信贷。

① 国际直接投资：以获得外国企业实际控制权为目的。

教材列三种形式：

• 在国外建立新企业，可以独资、合资或合作。
• 收购国外企业股权，取得实际控制。
• 利润再投资。

“利润再投资”就是把获得的利润继续投入相关企业经营。

关键是控制、参与经营等直接投资关系。

② 国际间接投资：国际证券投资。

通过购买、交易国际证券获得投资收益，教材列普通股、优先股、政府债券、企业债券等。

③ 国际信贷：跨境借贷。

包括政府信贷、国际金融机构贷款、国际银行贷款、出口信贷等。

这里有一个必须分开的词：

“国际直接投资”与“直接融资”，分类标准不同。

例如，你认购外国公司新发行的一小部分股票，主要为了获得投资收益，没有谋求控制。

从发行公司的融资关系看，可以属于直接融资。

从跨境投资方式看，则可能属于国际间接投资。

这两个判断可以同时成立。

做题先问：题目讨论的是“融资方式”，还是“国际投资方式”？

这段必须讲清，是因为同一个“直接”特别容易让人以为含义完全一样。

第12—13页：国际短期资金的四种流动。【会用】

这四类主要按动机区分。

贸易资金那段说它最传统、比重变化，是历史与结构介绍。

套利性资金重点是利用差异。实际交易还要考虑汇率、费用等，不能看到某国利率高就认为存在稳赚机会。

保值性资金也被教材称为避险性流动或资本外逃。

它列政治动荡、经济恶化、货币贬值、外汇管制等，是在解释为什么持有人担心资金安全。

投机性资金则主要依据价格波动预期进行交易。

做题区分：

套利侧重差异；投机侧重价格变化预期；避险侧重安全；贸易侧重商品结算。

教材说投机性资金在短期流动中占重要地位，是该段的结构描述，不需要现在记一个具体占比。

第13—14页：三个国际金融监管组织。【会认】

先把名称与领域配上。

它们主要制定标准、促进合作，不能一概想象成在全球直接发牌照和执法的统一政府监管机构。

巴塞尔委员会的两个正文段落。

第一段介绍1974年成立、参与者、瑞士巴塞尔等，是机构身份信息。

第二段讲宗旨：

交换监管信息、改善银行监管、建立资本标准、减少银行倒闭带来的风险和代价。

先把银行资本理解为银行承担损失的财务基础之一。

存款不是银行自己的资本。资本要求，就是让银行经营风险资产时具有相应损失承受能力。

后半段列巴塞尔协议的发展，说明监管从单家银行稳健，进一步关注整个系统的风险及大型机构的影响。

微观审慎：关注具体机构是否稳健。

宏观审慎：关注整个金融系统是否积累危险。

书中把巴塞尔Ⅱ节点写成2003年，需要纠正：正式框架于2004年6月发布。第一轮优先记“资本标准、宏观与微观结合”，日期不能把书中的错误当成事实。国际清算银行的巴塞尔委员会历史

IOSCO的四组内容。

第一组是历史与成员：

1983年成立；秘书处后来迁到马德里；中国证监会1995年成为正式成员。

教材列正式、联系、附属会员及数量，是机构结构介绍。

数量属于指定时点资料，第一轮不用逐个背。

第二组是工作方式：

制定标准、交流信息、开展跨境监管与执法合作。

第三组是三个监管目标，这组值得记：

1. 保护投资者。
2. 确保市场公平、高效、透明。
3. 减少系统性风险。

第四组是原则的效力：

教材强调相关原则具有指导性，并不因为是国际组织发布，就自动成为所有成员辖区直接适用的强制法律。

各成员需要结合自身制度实施。

IAIS的两个段落。

教材介绍1994年成立，是保险领域的国际监管组织。

三项主要作用：

制定规则、发布动态、提供交流平台。

能把它与银行、证券领域组织配对即可。

第14—19页：英国金融市场。

开头介绍英国金融服务、伦敦金融中心，以及爱丁堡、格拉斯哥、伯明翰等城市。

背景这段是在说明英国金融市场范围广、国际性强。

文中的“最大”“领先”等描述，应结合其资料时期和统计口径理解，不当作今天所有排名的实时报告。

第14—15页：伦敦外汇市场及五个特点。【会认＋理解】

外汇交易先理解为不同货币之间的兑换和相关交易。

教材先讲欧洲美元。

欧洲美元，指存放在美国本土以外的美元。

它仍是美元，不能理解成欧元。

这里的名字很容易误导人。

教材接着列解除外汇管制、清算系统和电子化，是解释伦敦市场如何提高开放程度与交易效率。

“同步交收”是尽量协调两种货币的交付，降低一方付款而另一方不交付的风险。

五个特点逐条看。

① 以外币之间的交易为主。

伦敦在英国，英国本币是英镑。

但伦敦市场不只是英镑兑换其他货币，还大量交易美元、欧元等外币之间的组合。

② 以非居民交易为主。

说明大量参与者或业务联系来自英国以外，国际化程度高。

③ 以金融机构批发交易为主。

“批发”强调大型机构之间的大额交易。

你在银行柜台兑换旅游外币，属于不同层次的交易活动。

④ 以外汇衍生品交易为主。

除了即期兑换，还大量涉及远期、掉期、互换、期权等。

教材给出的比例按名义交易本金计算。这不等于投资者实际支付金额，也不等于最终损失金额。

⑤ 时段桥接美洲和亚太。

伦敦的时区位置有利于与两边市场的营业时间衔接。

这一段做题抓五个标签：外币、非居民、机构批发、衍生品、时区桥梁。

早期电子交易占比等数字，先了解其用于说明电子化进程即可。

第15—16页：同业拆借与LIBOR。【会用】

“同业”就是金融机构之间。

“拆借”可以理解为借入、借出资金。

某家银行今天需要短期资金，另一家有余款，双方可以开展同业资金交易。

资金头寸在这里先理解为可用资金状况、余缺状况。

银行间同业拆借利率，是这种资金交易的利率指标。

教材列的五个缩写要会配：

这些基准利率曾被或被用于给相关金融产品定价提供参考。

例如，某贷款采用“参考利率加一定幅度”的安排，参考利率变化，贷款利率可能随之变化。

LIBOR的历史计算方式，教材分了几步：

报价行提交相应币种、期限的报价；剔除部分高低报价；对剩余报价进行平均。

这里最重要的是：

传统LIBOR报价包含银行对借款利率的判断，并不是直接把每一笔真实成交利率原样列出来。

教材讲其主观性，是解释为什么基准可能存在可靠性和操纵问题。

其历史节点包括：

1986年正式发布，2014年计算发布管理转移到ICE相关安排，之后逐步退出。

更新：LIBOR全部设置已于2024年9月30日停止。所以书中“是全球最重要基准”等现在时表述，应按历史作用理解。英国FCA关于LIBOR终止的说明

这一节学到：

知道它是什么、过去如何形成、为何会受到质疑、已经退出。

不用现在背完整的管理机构变迁史。

第16—17页：英国股票市场和五个层次。【会认】

最前面的股份公司、咖啡店、交易所成立、公司化上市、并购等，是历史沿革。

它讲三个变化：

股票逐渐可以转让；交易组织逐渐正式化；交易所自身也可以公司化和上市。

并购清单会随时间改变，第一轮不必背集团当时所有业务。

教材的五层介绍：

逐段最该抓住：

主板：教材列高级、标准、高成长等当时的分类。这属于版本中的制度口径，不应视为永远不变的分类。

AIM：条件相对宽松，适合较小成长型企业。

专业证券市场：对象偏专业投资者，品种包括存托凭证等。

“存托凭证”先理解为代表相应证券权益的凭证，具体结构后续有需要再拆。

专业基金市场：关键词是封闭式投资基金。

ELITE：企业培育项目。

不能把ELITE直接当作已经完成上市的交易板块。

为何讲这些？

因为不同企业、资产与投资者，需要不同准入条件和市场安排。这也是以后理解多层次资本市场的基础。

第17—18页：伦敦四套交易系统。【会认；机制要理解】

先理解两个词：

指令驱动：买卖双方提交指令，由系统按规则配对。

报价驱动：做市商报出愿意买入、卖出的价格，交易者选择接受报价。

图中可以切换两种机制：

做市商就是持续提供相应买卖报价、参与成交的主体。

“双边报价”包括：

它愿意买入的价格，以及愿意卖出的价格。

你卖给它，看它的买入价；你向它买，看它的卖出价。

不要把做市商的买价、卖价当成你的买价、卖价。

四套系统按本书描述对应：

再把规则细节解释一遍。

SETS段。

教材说至少有一个做市商，并按一定市场规模提供双边报价，是为了维持流动性。

开盘、收盘集合竞价，以及后来增加日内集合竞价，是交易时间安排。

“集合竞价”先理解为：集中一段时间的买卖指令，按照规则形成成交安排。

SETSqx段。

证券交易不够活跃时，需要做市商帮助提供流动性，并安排若干次集中竞价。

教材列9:00、11:00、14:00、16:35四次。

收盘集合竞价没有成交时，教材介绍用最优买卖报价的平均值形成相关收盘价安排。

这是在说明：缺少成交时，仍需要相应价格确定机制。

SEAQ段。

教材列至少两个做市商，以及新上市证券不能直接进入这一系统等限制。

第一轮先记它的报价机制与适用对象，再补数量和准入细节。

IOB段。

关键词是存托凭证，以及做市商在规定比例交易时段提供双边报价。

为什么讲这四段？

不是要求你现在去操作伦敦交易系统，而是让你做题时能识别：

系统名称、适用证券、流动性安排、交易机制。

具体时点、报价比例属于第二轮细节。

第18页：英国债券、黄金和其他市场。【会认】

债券市场。

教材先讲政府融资需求推动债券市场发展，历史上政府债券占重要地位；后来国际债券发行和交易更加丰富。

所以这段的主线是：

从政府债券的重要地位，发展为重要的国际债券市场。

2024年未到期国际债券总额、全球占比，是证明规模的统计资料。

第一轮不用背到小数点，记住这一市场的国际性。

黄金市场。

教材强调伦敦是重要的黄金现货市场，并介绍“伦敦金”“伦敦银”和场外清算安排。

LPMCL对应伦敦贵金属清算相关机构。

学到“伦敦黄金现货—贵金属交易—清算安排”的关系即可。

其他市场。

伦敦金属交易所，简称 LME，重点是工业金属交易。

教材列铜、铝、锌、铅、锡、镍等，是说明品种范围，第一轮不逐个背。

教材列2012年被香港交易所收购，这组可以记为机构关系。

保险市场和衍生品市场介绍，是补充英国金融业务覆盖范围。

黄金现货市场与工业金属交易所，要能区分。

第19页：英国监管的三个时期。【会认，职责要会用】

第一个时期：以自律为基础的分业监管。

不同领域分别监管，行业自律具有重要作用。

教材讲流动性危机和法律出台，是解释监管为何逐渐加强。

第二个时期：FSA统一监管。

金融服务局FSA承担统一监管职责。

教材列财政部、英格兰银行、FSA的合作，是说明监管体系、中央银行和政府之间需要协调。

第三个时期：危机之后重建框架。

2008年危机推动监管改革。教材以2013年新框架运行为重要节点。

先把职责配清楚：

FPC：金融政策委员会，重点关注整个系统的风险，即宏观审慎。

PRA：审慎监管，重点关注受其监管机构的稳健。

FCA：金融行为监管，重点关注行为、市场与消费者保护等职责。

这组可以用三个例子理解：

• 全行业过度借债、风险相互传染：系统层面。
• 某银行资本不足、承受损失能力弱：机构稳健层面。
• 某机构误导销售、损害客户利益：行为层面。

教材又提到 PRC。它涉及PRA的治理与决策安排，不能简单背成“出现PRC以后就再也没有PRA”。英格兰银行说明，2017年相关委员会和整合安排生效，PRA继续承担法定职责。英格兰银行的PRC说明

第一轮重点是三个时期，以及系统风险、机构稳健、交易行为之间的区别。

第19—30页：美国金融市场。

开头总体介绍美国股票、债券、衍生品和外汇市场的重要地位。

背景这段是在建立市场规模和覆盖范围的印象。具体排名需要指定时期和口径。

第19—20页：美国外汇与联邦基金市场。【会用】

美国外汇市场段，重点是：

• 金融机构联系形成的大量场外交易。
• 大型银行既可能自营，也可能提供中介或做市服务。
• CME等交易场所也提供标准化外汇衍生合约。

同一个大类市场，可以同时存在场内和场外交易。

不能理解成“外汇市场只能场外交易”。

接着讲联邦基金市场。

“联邦基金”这里是特定资金市场概念，不是购买基金产品，也不是政府给企业的补贴基金。

教材从银行在美联储账户中的准备金余缺调剂，解释这个市场的形成。

相关交易通常是机构之间的无担保隔夜资金交易。

联邦基金利率是这一市场的重要利率指标。

还要区分：

• FOMC：联邦公开市场委员会，作出相关货币政策决定。
• 纽约联邦储备银行：计算、发布有效联邦基金利率等。
• EFFR：有效联邦基金利率，来自实际交易数据。

计算方式需补充准确：EFFR采用成交量加权中位数，不要仅凭“加权”二字，背成普通加权平均。纽约联储的EFFR说明

教材以每天根据法定准备金要求调剂资金的方式介绍市场，有历史背景。美国准备金率自2020年3月26日起降为零，不能把旧介绍直接当作今天形成需求的唯一机制。美联储准备金要求说明

第一轮掌握：

银行间资金交易、利率指标、FOMC与纽约联储职责。

第20—22页：美国股票市场与两张表。【会认】

表1-1：上市公司总市值与证券化率。

这张表最有用的是教你读两列。

第一列：上市公司总市值，反映股票市场规模。

第二列：证券化率，表中定义为：

国内上市公司市值 ÷ GDP × 100%。

例如市值为2000，GDP为1000，比例就是200%。

超过100%不必然算错，因为市值与GDP本来就是不同性质的量：一个是资产价值，一个是一定时期的产出。

这里的“证券化率”，不要与把贷款等资产转化成证券的“资产证券化”过程混淆。

表中列美国、中国、日本、法国、加拿大、印度、德国、韩国、瑞士、南非、巴西、西班牙、俄罗斯、新加坡和全球数据，是让你比较不同市场规模与相对经济体量。

为何放这张表？

为“美国股票市场发达”提供规模证据。

第一轮会读指标、会计算比例，比逐格背各国小数有价值。

正文又讲外国企业上市，以及证券公司数量与营业场所、从业人员变化，是在说明国际性和行业集中情况。暂时按背景读。

美国股票交易的三类场所。

教材列：

1. 全国性证券交易所。
2. 另类交易系统ATS。
3. 经纪商—交易商的内部撮合系统。

股票在哪里上市，与每一笔交易在哪里成交，不必完全一致。

同一股票可以在不同交易平台成交。

这一点要理解，否则会误以为“在纽交所上市，就只能在纽交所发生任何交易”。

表1-2：美国全国性股票交易所。

表格列集团、交易所名称、简称、成立时间和注册地。

它的作用是区分：

交易所集团与旗下单个交易所。

第一轮重点记：

• NASDAQ集团及其有关股票平台。
• ICE集团旗下的NYSE等平台。
• CBOE集团及有关平台。

MEMX、IEX、MIAX、LTSE等名称，知道表中还存在其他交易所即可。

具体交易所数量和成交占比，属于指定时点的数据，不当作永远固定的结构。

第22页：ATS、暗池与内部撮合。【会用】

ATS，另类交易系统。

按照教材介绍，它具有组织交易的功能，但没有注册成全国性交易所，而采用相应经纪商—交易商监管安排。

教材最强调的一项区别：

交易所具有自律监管职能；ATS不因组织交易就自动具备同样的自律监管身份。

教材按报价透明程度分两类。

电子通信网络。

能够提供相关报价信息，组织交易。

暗池。

主要特点是相关交易兴趣或报价不按通常公开方式展示，常被用于降低大额订单对市场的冲击。

例如一家机构准备卖出巨量股票，全部提前公开，可能影响其他交易者行为与市场价格。

“暗”强调这一类透明度特征。

暗池不是“不受监管的非法市场”，也不能背成“任何交易信息都永远不报告”。SEC说明，暗池等ATS同样有交易报告与监管要求。SEC关于暗池与交易报告的说明

内部撮合。

经纪商接受客户订单后，在符合相关要求的情况下，将买卖需求在内部配对。

教材说这部分不纳入某种交易统计口径，不能扩大理解成完全没有监管报告义务。

第一轮抓住：

交易所、ATS、经纪商内部系统，是不同的成交组织方式。

第23—24页：纳斯达克的历史、分层与机制。【会认＋会用】

纳斯达克最早与自动报价系统有关，后来发展为有关交易所和集团业务。

“起源于场外报价系统”，不等于永远只能按早期身份理解它。

教材列上市、股权分离、并购和子公司数量，是沿革介绍。

其中NASD与FINRA的关系，要能认识：

FINRA是美国证券业重要自律监管组织，与作为交易市场或集团的NASDAQ不同。

不要因为名称有共同历史，就把监管组织和交易所当成一个东西。

纳斯达克分层。

教材先介绍早期两层安排，随后介绍三层：

这三个名称要能区分。

“资本市场”在这里是一个具体板块名称。它与前面“金融市场按期限分成货币市场和资本市场”中的大类概念，使用层级不同。

为何分层？

让处于不同规模、成长阶段的企业，采用相应标准进入市场，并形成成长和转板路径。

交易机制的发展。

教材的几个段落依次说明：

• 早期电子化主要是报价，并不能直接完成全部电子交易。
• SOES用于有关小额订单执行。
• SelectNet用于有关较大订单及议价等安排。
• 引入电子通信与竞价机制后，逐渐形成混合制度。

最值得掌握的是：

教材描述的纳斯达克交易机制结合指令驱动和报价驱动。

不要只背成“纯做市商模式”。

SOES的1000股、SelectNet的最大订单等，是历史系统细节，第一轮认识用途，第二轮再记门槛。

第24—26页：纽约证券交易所的三项制度。【会用】

首先记一个机构关系：

纽交所属于ICE集团。

教材列ICE大量收购历史，是为了说明集团发展，第一轮不用整串背。

三项制度是：

指定做市商、场内经纪商、补充流动性提供商。

① 指定做市商DMM。

这类机构负责相应股票的做市和流动性等职责。

教材先介绍历史“专家”制度。

为什么需要约束专家？

因为它掌握较多订单信息，还可能用自有资金交易，因此存在利用优势损害客户的风险。

教材列三条：

• 正面义务：必要时用自有资金参与交易，帮助维持市场。
• 负面义务：限制不符合有关市场维护要求的自营买卖。
• 退让原则：同价情况下，保证客户订单优先于自己的同价订单。

这些是历史制度段落中的要求，理解时不要无条件套到每个时期的所有做市商制度。

随后介绍2008年转为DMM，以及相关要求。

资本要求段。

教材要求维持一定净流动资产，并从规定的两种计算结果中取较大者。

数值包括100万美元底线，以及按有关交易金额比例计算的要求。

另有40%的相关资本来源要求，以及未达要求时的报告义务。

这一段为什么讲？

做市商可能需要拿自有资金成交、持有库存，必须具有财务承受能力。

第一轮理解“有资本门槛、不能空手承诺提供流动性”；第二轮再记计算细节。

报价要求段。

教材列：

• 保持双边报价，显示一定数量。
• 在规定比例的时间达到全国最优买卖报价。
• 报价不能偏离规定范围。
• 帮助开盘、复牌和收盘顺利进行。

流动性较差的股票，在教材所列规则中，适用更高的有关最优报价时间要求。

书中用日均100万股区分，列15%和10%等要求。这些是具体制度细节，先理解比较关系，再记数值。

动力段。

DMM为何愿意提供流动性？

教材给两个收益来源：

有关交易所补贴或回扣，以及买卖价差收入。

做市商也承担库存、价格变化等风险，所以价差不能理解成没有风险的纯利润。

② 场内经纪商。

代表客户提交、执行订单。

教材描述交易大厅与交易站，是说明业务组织方式。

DMM负责特定股票的做市，场内经纪人主要代表客户。

做市商与客户代理人，角色不同。

会员数量、交易站数量是具体时期资料，先认识角色。

③ 补充流动性提供商SLP。

教材强调它们利用自营账户提供报价，补充市场流动性，并满足相关最优报价比例要求。

正文还列成交量与补贴条件，以及：

同一机构对同一只证券，不能同时承担教材所列DMM和SLP两种身份。

第一轮学会三项制度的分工，比把三段名字机械背下来更有用。

第26—27页：美国债券市场的四类。【会用】

教材开头的债券余额、GDP占比，是市场规模证据。

这里开始真正有用的分类：

国债、联邦机构债、市政债、公司债。

要先问：谁发行，谁承担偿付，靠什么还钱？

① 美国国债。

美国联邦政府发行的债券。

教材称其为债券市场基石，并把有关收益率用作“无风险收益率”参考。

这里的“无风险”主要是相应定价框架中的信用风险参照。不代表买入后价格不会波动，也不代表没有利率风险、通胀风险或汇率风险。

期限名称：

教材把Notes概括成“10年以下”，容易造成边界误解。美国财政部列出的常见Notes期限包括 2、3、5、7、10年；Bonds为 20、30年。美国财政部的国库票据说明、长期国债说明

第一轮记短、中、长和特殊类型，不用在这里展开全部发行期限。

② 联邦机构债券。

教材分两类：

• 联邦政府机构发行或担保的有关债券、证券。
• 政府支持企业GSE发行的债券。

政府支持企业，不等于联邦政府无条件担保其全部债务。

教材用Ginnie Mae与房利美、房地美等作对比。

最重要的做题点：

看具体担保与信用安排，不能看到“政府支持”就认为完全等同国债。

第27页：市政债券的三类，必须看还款来源。

市政债券包括州、地方政府及有关机构发行的债券，常用于市政工程等融资。

它也可能被用作其他项目的发行通道。

普通责任债券。

以发行人的一般税收权力、信用等支持偿付。

收益债券。

以规定的税种、项目或事业收入支持。

例如收费公路、机场、港口等相关收入。

通道收益债券。

市政主体提供发行通道，实际用钱和承担还款义务的，是相应通道借款人。

例如由有关市政主体协助某项目融资，不能因为发行通道具有政府身份，就自动认为政府承担全部偿付。

教材列医院、高校、能源、住宅、旅馆、体育场馆等，是说明可能涉及的项目范围。

免税待遇也有条件。

“市政债”不等于任何情况下都免税，也不等于任何情况下都由政府税收还款。

这一部分特别适合做例子判断题。

第27页：公司债、公募私募与TRACE。【会认＋理解】

公司债是企业举债融资。

公募与私募，在这里主要涉及向何种对象、按何种发行与豁免安排募集。

教材把私募概括成“35人以内、不受SEC限制”，这个说法不够准确。

美国相关Rule 506(b)规则涉及非认可投资者人数限制等条件，认可投资者适用另一安排；获得某种注册豁免也不代表完全不受证券法律约束。SEC的Rule 506(b)说明

这处不适合直接把课本一句话当成完整法律定义背下来。

后面的交易结构分为：

• 交易商之间。
• 交易商与客户之间。

TRACE是交易报告及合规相关系统，由FINRA运行有关安排。

这段强调其作用：

提高有关债券市场透明度。

教材所列报告时间属于版本中的具体规则细节。第一轮先记系统用途与所属关系。

第27—28页：美国衍生品市场。【会认】

教材强调美国衍生品市场规模大，芝加哥和纽约是重要集中地。

这段内容短，学到：

芝加哥—衍生品交易重要中心。

不要把这里的地区介绍误当成“只有这些城市才能发生衍生品交易”。

第28—30页：美国监管，“双层多头”是什么？【会用】

双层：联邦与州两个层级。

多头：有多家监管机构分别承担职责。

“多头”不是指只有一个机构、只是科室比较多。

同一家金融机构可能受到不止一个监管机构的相应监管。

教材又讲分业监管历史，以及1933年《格拉斯—斯蒂格尔法案》、1999年金融服务现代化等，是说明经营与监管框架随时期变化。

第一轮不需要逐部法律背全文，要知道这些法律在解释制度形成和变化。

银行业的主要对应关系。

教材还列储蓄机构监管署OTS。该项要按历史理解，其职能已在2011年转移、整合，不能当作与其他机构并列的现行独立监管机构背诵。OCC关于原OTS职能整合的说明

FFIEC和总统金融市场工作组PWG等介绍，是提醒你多机构之间需要协调。

证券及有关市场监管。

做题首先分清：

政府监管机构与行业自律组织。

不能因为FINRA名称里有“监管”，就把它和SEC的机构性质完全等同。

第29页一大段证券法律，怎么学？

教材按照法律来源解释SEC的职责。

第一轮最值得配对的两项：

• 1933年《证券法》：证券发行、注册与披露。
• 1934年《证券交易法》：证券交易市场、持续披露及相关监管。

1939年信托契约相关法律，1940年投资公司与投资顾问相关法律，分别扩展到相应业务领域。

“信托契约法”也不能仅凭中文名字理解成SEC监管全球所有信托活动。

破产相关段落是补充SEC在特定程序中的作用。

为何列这么多法律？

为了说明监管权力有法律依据，而不是哪个机构想管什么就管什么。

第一轮配好主要职责，完整法律清单第二轮补。

保险监管。

教材重点说美国保险监管主要由各州承担，NAIC用于州际协调、标准等工作。

书中把NAIC设立时间写为1987年，需要纠正：NAIC官方介绍是1871年成立。NAIC官方介绍

学到“州监管＋NAIC协调”，比背书中错误日期有用。

危机后的改革，第30页。

教材列2010年《多德—弗兰克法案》，强调：

系统风险、较高监管标准、处置机制、影子银行、证券市场和消费者保护等改革方向。

“影子银行”这里先理解为传统银行体系以外、具有信用中介特征的有关活动和安排，后面有需要再系统展开。

2018年有关修订，主要说明监管要求随后也会调整，特别涉及部分银行负担等。

这段的学习目标：监管会因危机和政策选择而变化。

不必把美国政治人物的每段表态背成考点。

第30—34页：中国香港金融市场。

开头讲香港连接内地与国际市场，金融服务在经济中占重要地位。

市值、排名、IPO筹资规模等，是证明其金融中心作用的资料。

第一轮记其连接功能，暂时不背每个时点的排名和百分比。

第30—31页：联系汇率制。【会用，必须理解】

这是香港部分最值得花时间的一段。

第一层：香港采用与美元挂钩的联系汇率制度。

教材将其介绍为货币发行局制度。

第二层：基础货币需要有外汇储备支持。

这里强调的是基础货币的发行与储备支持关系。

不能扩大成香港所有银行存款、贷款都与美元储备一比一对应。

第三层：基础货币包括哪些部分？

教材列：

1. 支持银行纸币的负债证明书，以及政府发行纸币、硬币。
2. 银行在金管局结算账户的总结余。
3. 未偿还外汇基金票据、债券等。

第一轮先认识这三个组成类别，知道“基础货币”比你手里的现金范围更广。

第四层：三家发钞银行。

汇丰、渣打、中国银行（香港）。

这三个名称适合记忆。

第五层：7.80的发钞支持安排。

发钞银行提交等值美元，按有关安排取得负债证明书，作为发钞支持。

回收纸币时则有相反的赎回安排。

你可以把负债证明书理解成这一发行机制中的支持凭证。

第六层：7.75与7.85的兑换保证。

数字容易混，请先记：

一个美元能换到的港元越少，说明一港元越值钱。

因此：

• 7.75：港元较强。
• 7.85：港元较弱。

图中可以切换三个安排：

强方兑换保证。

银行按有关机制把美元交给金管局，换取港元。

金管局买美元、卖港元，银行体系的港元总结余增加。

弱方兑换保证。

银行把港元交给金管局，换取美元。

金管局买港元、卖美元，银行体系的港元总结余减少。

理解供求调节方向即可：

港元偏强时，释放港元；港元偏弱时，收回港元。

最重要的区别：

7.80是有关发钞支持安排的汇率；7.75和7.85是强、弱方兑换保证水平。

不是三个数字随便选一个来兑换。

第31页：香港外汇市场与离岸人民币。【会认＋理解】

香港外汇市场大量采用金融机构之间的场外交易方式。

这与前面伦敦、纽约的介绍可以联系起来。

离岸人民币，先理解为中国内地以外有关市场中使用、交易的人民币。

它仍是人民币，“离岸”是在说市场与制度环境。

教材介绍：

2003年人民币业务开放、2009年跨境贸易人民币结算试点、2010年扩展等。

这些是在解释香港人民币资金池和相关业务如何发展。

“资金池”可以先理解为在有关市场中累积、可以用于相关交易和金融业务的资金规模。

做题重点：

香港是重要的离岸人民币业务和结算中心。

指定年份的全球支付占比，先当作规模证据。

第31—32页：香港股票市场历史与互联互通。【会认】

历史段列早期股票经纪会，以及远东、金银、九龙等交易所，后来四所合并。

它的作用是解释市场组织如何整合。

第一轮优先认识：

联交所是股票市场相关交易所；港交所是包含有关交易、结算业务的集团。

这两个名字不能完全互换。

教材还讲港交所自身上市，再次说明交易所集团也可以采用公司制并上市。

沪港通：2014年11月。

深港通：2016年12月。

它们是内地与香港有关股票市场的互联互通安排。

“互联互通”涉及通过相应基础设施和规则进入对方市场，不能理解成两个交易所合并了。

2018年上市改革的三项内容。

教材列：

• 为有关未满足通常财务测试的生物科技企业提供上市安排。
• 为符合条件的不同投票权架构企业提供上市安排。
• 提供有关第二上市渠道。

三个词先懂：

生物科技企业特殊安排：与研发周期、经营特点及相应上市要求有关。

同股不同权：不同类别股票可能具有不同投票权安排。

第二上市：企业在其他市场已经上市后，再按有关规则在香港上市。

学到认识三种改革方向即可，具体资格条件需要后面另看规则。

第32页：香港债券市场、CMU、CCASS与债券通。【会认】

最前面两段讲起步、政策支持与政府债券计划。

政府债券还可以为市场提供基准工具，支持债券市场发展。

教材比较股票和债券，是说明香港不同市场的发展情况并不相同。

CMU：债务工具中央结算系统，与债券托管、结算有关。

CCASS：中央结算及交收系统，属于港交所相关结算安排。

先认识：

CMU—债务工具结算；CCASS—港交所相关结算交收。

“托管”是按相应安排持有、记录证券权益。

“结算交收”是完成交易后的资金与证券转移。

债券通是内地与香港有关债券市场的互联互通机制。

需要补充书中一句话的边界：

2017年先开通北向安排；南向安排在2021年9月24日推出，主要涉及符合条件的机构投资者等安排。不能背成“2017年起所有个人都可任意双向交易”。香港金管局关于债券通南北向发展的说明

第一轮记：

沪港通、深港通侧重股票；债券通侧重债券。

第32—34页：香港的监管与自律。【会认，名称关系要会用】

先看对应关系：

香港金融管理局HKMA。

教材介绍1993年有关机构合并形成金管局。

主要职责包括：

• 维持港元稳定。
• 银行业监管及金融稳定。
• 管理外汇基金。
• 维护和发展金融基础设施等。

所以教材一面说香港没有一般意义上的中央银行，一面说金管局承担若干类似中央银行的功能。

这两句话可以同时成立：机构设置与所承担的功能，需要分开看。

香港证监会SFC。

法定证券及期货监管机构。

教材强调市场公平、效率、透明、秩序，以及投资者保障和教育。

它也监管港交所及相关机构。

“政府不直接参与日常监管”的表述，不等于证券市场没有法定监管，而是日常职责由相应法定机构承担。

保险监管机构。

教材仍按保险业监理处和2014年提出成立新机构的历史段落叙述。

这部分已过时：保险业监管局IA自2017年6月26日起接替原保险业监理处承担相关法定职能。图中使用更新后的名称。香港政府关于保险业监管局接替职能的公告

三个行业自律或行业组织的段落。

香港银行公会。

教材强调行业利益、银行经营守则和会员安排。

银行牌照由金管局相关机制发出，银行公会并不因为制定行业守则就成为金管局。

香港交易所。

教材全称是香港交易及结算所有限公司，旗下包括联交所、期交所及有关结算公司。

主要记：

集团包含不同交易和结算机构。

它制定、执行有关上市规则和市场安排，同时受香港证监会监管。

因此：

港交所与香港证监会不能当成同一个机构。

香港保险业联会。

教材介绍行业发展、与有关监管机构沟通、推动专业水平等作用。

成立、公司化年份是沿革资料。

不能把保险业联会与法定保险监管局等同。

第34页最后一段，是继续解释行业沟通与自律的作用。

学到：

法定监管与行业自律，可以共同作用；各自身份和权力来源不同。

第一章正文到这里结束。

第一章掌握标准

现在检查：你需要学成什么样，才算第一章有基础？

不是看完后觉得“好像都见过”，而是能够完成下面三类任务。

第一类，讲清关系。

你能用自己的话解释：

• 股票为什么是股权，债券为什么是债权。
• 为什么有证券公司承销，仍可能属于直接融资。
• 一级市场认购与二级市场转让，钱分别给了谁。
• 股票为什么没有到期日，仍属于资本市场。
• “国际直接投资”和“直接融资”为什么不能用同一个标准判断。
• 做市商提供双边报价，买价和卖价各是从谁的角度说的。
• 香港7.75为何叫强方，7.85为何叫弱方。

第二类，配对名称。

优先配好这些：

第三类，识别容易设成错项的词。

特别注意：

全部、只有、必然、保证、完全没有、一定。

例如：

• 直接融资全部不返还本金。
• 只要出现中介就一定是间接融资。
• 二级市场与企业融资完全没有关系。
• 场外市场没有监管。
• 固定收益工具保证不会亏。
• 国际间接投资只有债券。
• 政府支持企业的债券一定等于国债。
• 香港所有港元资产都与美元储备一比一对应。

这些表述通常扩大了原本有限定条件的概念。

第一章诊断练习与解析

下面做一组原创诊断题。它们用于检查理解，不是我冒称的真题。先判断，再看后面的答案。

1. 证券公司帮助甲企业发行债券，个人认购并持有甲企业债券。属于直接融资还是间接融资？
2. 个人把钱存入银行，银行向甲企业发放贷款。个人是否因此直接拥有对甲企业的贷款债权？
3. 乙买入甲持有的某公司股票，这次普通转让的钱主要支付给谁？
4. 短期国库券与长期国债，是否一定属于同一种期限市场？
5. 股票没有固定到期日，因此不属于资本市场。这句话对吗？
6. 找交易对手花费的时间，属于信息成本还是隐性搜寻成本？
7. 为了分析企业能否偿债而调查财务情况，主要是哪类成本？
8. 投资者购买国外公司股票，只为获得投资收益，不谋求控制。国际投资分类中更接近哪类？
9. IOSCO对应银行、证券还是保险？
10. 欧洲美元是不是欧元？
11. 做市商报买入价9.9元、卖出价10.1元。你马上向它买入，主要看哪个报价？
12. 暗池因为不公开某些报价，就完全不受监管。这句话对吗？
13. 市政主体提供债券发行通道，就一定由其税收承担全部还款。这句话对吗？
14. 香港联系汇率制度中，7.75与7.85相比，哪个对应较强的港元？
15. 港交所与香港证监会，是否为同一机构？